MMI: по поводу приостановки бюджетного правила

YKTIMES.RU – В Bloomberg вчера красным капсом появилась новость о приостановке бюджетного правила, взбудоражившая многих участников рынка. Здесь необходимы пояснения, пишет telegram-канал “MMI“.

Речь идёт вот о чем. Суть бюджетного правила – это отправка в ФНБ дополнительных нефтегазовых доходов при ценах на нефть выше цены отсечения ($42.4 в 2020г, +2% каждый год) и расходование этих средств из ФНБ при более низких ценах (что мы сейчас и делаем). От этого базового принципа никто отходить не собирается (хотя Силуанов заявлял, что ежегодное повышение цены отсечения на 2% может быть заморожено; это некритично).

Но бюджетное правило задает ещё и ограничения по расходам. Формула предельных расходов федерального бюджета в рамках бюджетного правила выглядит следующим образом:

Предельные расходы = ННГД + Базовые НГД + процентные расходы + 585 млрд рублей, где:

• • ННГД – ненефтегазовые доходы
• • Базовые НГД – нефтегазовые доходы при цене отсечения
• • 585 млрд – деньги, заложенные по реализацию инфраструктурных проектов в рамках национальных проектов

Сейчас мы имеем очень серьёзный провал ННГД, что автоматически ведет к снижению планки предельных расходов (см. формулу). Если строго следовать этой формуле, то надо существенно сокращать расходы и в этом году, и в следующем. Мы уже проходили длительный период бюджетной консолидации в 2015-19гг, в ходе которой экономика адаптировалась к жизни при $40 за баррель. Последствия этой консолидации были весьма печальны – рост экономики был слабым, а доходы населения снижались. По предварительным расчетам, нынешняя бюджетная консолидация, которую требует формула предельных расходов, будет ещё более жёсткой. Поэтому тот факт, что правительство отказывается на 2020-21гг от ограничений по расходам, заданных бюджетным правилом, можно только приветствовать! В 2022г правительство планирует вернуть расходы в рамки этой формулы.

Жёсткой бюджетной консолидации не будет, и это очень хорошая новость!

Как это повлияет на рынки? Для ответа на этот вопрос нужно понять, как правительство будет компенсировать выпадающие ННГД, чтобы поддержать высокий уровень расходов. Как мы понимаем, речь не идёт о расходовании ФНБ на эти цели, провал в ННГД будет компенсирован за счет рыночных займов. Конъюнктура для этого более чем благоприятная (после вчерашних аукционов Минфин уже выполнил план по займам на 2-й кв), а для подстраховки ЦБ запускает ещё и механизм длинного РЕПО.

Если бы Минфин тратил ФНБ для компенсации провала ННГД, то это означало бы повышение цены отсечения в бюджетном правиле, что с одной стороны было бы позитивно для рубля (ЦБ продавал бы больше валюты), но с другой стороны могло бы негативно сказаться на страновых рисках. В данном случае (компенсация выпадающих ННГД за счет займов) параметры операций ЦБ на валютном рынке не изменятся. Но на рубле может позитивно сказаться увеличение притока средств нерезидентов в ОФЗ.