Акции АЛРОСА требуют переоценки

YKTIMES.RU – Выручка Алросы за январь-сентябрь упала на 27,2% г/г, до 173,6 млрд руб., в результате сокращения объемов продаж в каратах и снижения средней цены реализации, пишет портал “Инвесткафе”.

Себестоимость продаж опустилась на 11,8% г/г, до 88,7 млрд руб., на фоне увеличения запасов. EBITDA снизилась на 40% г/г, до 77,5 млрд руб. Чистая прибыль сократилась на 38% г/г, до 51 млрд.

Вследствие выплаты дивидендов за 2018 год чистый долг Алросы увеличился на 72% г/г, до 63 млрд руб. Свободный денежный поток снизился на 50% г/г, до 30,8 млрд руб., из-за падения EBITDA. Чистый долг/ EBITDA вырос до 0,6х.

Менеджмент компании сообщил о положительной динамике продаж алмазного сырья, вследствие прохождения острой фазы цикла сокращения запасов. Компания прогнозирует снижение производства алмазов на 10-11% в следующем году из-за сложности добычи. Капитальные затраты в 2020 году повысятся до 26,1 млрд руб., в 2021-м — до 28,1 млрд руб.

В первые девять месяцев этого года алмазно-бриллиантовый рынок находился под влиянием избыточного предложения бриллиантов и проблемами в отрасли, возникшими в Индии. В этой стране обрабатывают 90% всех алмазов в мире. Стоит отметить, что алмазы Алросы не имеют рыночной ценности без обработки, поэтому сокращение ее объемов приводит к увеличению запасов сырья. В сентябре компания купила огранный завода «Кристалл» за 1,87 млрд руб., что снизит ее зависимость от сторонних производителей, в том числе индийских.

Несмотря на проблемы на алмазном рынке в этом году, долгосрочные перспективы роста для него сохраняются. Базовый сценарий предполагает, что в промежутке 2019-2023 годов он будет увеличиваться на 1%, при реализации оптимистического сценария рост составит 4% ежегодно. Поддержку рынку окажут продолжение позитивной динамики экономик ключевых игроков сектора США, Китая, Индии, а также сокращение добычи. В тоже время торговая война между Китаем и США негативна для алмазодобывающей и обрабатывающей отрасли.

Чтобы оценить эффективность бизнеса я сравнил с аналогами среднюю рентабельность прибыли Алросы за пять лет, чтобы оценить эффективность менеджмента сопоставил уровни рентабельности (ROE). По большинству показателей Алроса уступает отечественным аналогам, но по сравнению с зарубежными она более эффективна. Это позволит компании сохранить устойчивость при неблагоприятной конъюнктуре и в перспективе расширить долю рынка.

Большинство мультипликаторов Алросы указывают на наличие дисконта по сравнению с ближайшими отечественными конкурентами, а к зарубежным аналогам она уже перекуплена.

В прошлом году Алроса приняла новую дивидендную политику, согласно которой выплаты будут производиться раз в полугодие. Базой для расчета дивидендов выступает свободный денежный поток (FCF) в привязке к коэффициенту Чистый долг/EBITDA. При значении коэффициента в интервале 1,0-1,5х рекомендуемая сумма на выплату дивидендов составит от 50-70% от FCF, но не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. При коэффициенте в интервале 0,0х–1,0х рекомендуемая сумма составит от 70-100% FCF, а при отрицательном чистом долге — свыше 100% FCF.

При ухудшении ситуации на рынке алмазов последует дальнейшее снижение производства с увеличением капитальных затрат, что приведет к повышению долговой нагрузки компании. Менеджмент компании предполагает, что в 2020 году ее долговая нагрузка может дойти до 1-1,2x Чистый долг/EBITDA. В таком случае в виде дивиденда будет выплачено как минимум 50% чистой прибыли. Если по итогам года чистая прибыль Алросы составит 65 млрд, то свободный денежный поток будет на уровне 42 млрд руб. В этом случае дивиденд будет равняться минимум 32,5 млрд руб., или от 5 руб. на акцию против прошлогодних 73,9 млрд, или 10,04 руб. на акцию.

По сравнению с ближайшими аналогами в качестве дивидендной истории акции Алроса уступают бумагам Норникеля.

Технически акции Алроса находятся возле линии поддержки 68-72 руб., а зафиксированное ухудшение финансовых показателей компании создает потенциал снижения к 60-50 руб.

Развитие ситуации для Алросы сложно прогнозировать, однако ее высокая эффективность по сравнению с западными аналогами способна нивелировать для нее часть общих для отрасли проблем. Увеличение закредитованности и возможное сокращение дивидендных выплат создают условия для дальнейшего падения котировок. Кратко- и среднесрочным инвесторам я советую продавать эти бумаги с целью 60-50 руб. В долгосрочной перспективе рекомендация — «держать».

Вячеслав Макаренко.