В Китае назревает долговой кризис
YKTIMES.RU – В первой половине этого года прибыль примерно четверти китайских компаний оказалась слишком низкой, чтобы покрыть долги на фоне падения доходов и возрастания долгового бремени, пишет в своем обзоре “Вести.Финанс”.
Корпоративный сегмент Китая страдает от долга в $18 трлн, что равно примерно 169% ВВП Китая. Об улучшении состояния сообщили лишь немногие компании, отмечено в анализе Reuters.
Кредиторы вняли призыву Пекина, чтобы поддержать реальную экономику, и продлевают сроки кредитов компаний либо гарантируют их возврат, иногда в течение многих лет, заявили юристы и инвесторы. Это говорит о том, что Китай скорее будет страдать от затяжной стагнации наподобие той, которая была в Японии, чем пройдет через кризис, точкой отсчета для которого станет очередной “крах Lehman Brothers”.
“Они пытаются кое-как справиться с ситуацией, чтобы достичь хоть какой-то стабильности в краткосрочной перспективе. Китай может сохранять статус-кво в течение многих лет, не переходя в финансовый кризис”, – заявил Роланд Миет, портфельный менеджер PIMCO.
Международные организации призывают Китай прекратить финансирование слабых компаний, особенно неэффективных государственных предприятий, которые имеют тенденцию вытеснять частный сектор. Сейчас необходимо как можно больше дефолтов, чтобы улучшить распределение кредитов и остановить бесполезные расходы в экономике. Однако, несмотря на то что Китай признал необходимость отучить свой корпоративный сектор от дешевых кредитов, премьер Ли Кэцян также пообещал рост кредитов, призвав государственные банки поддерживать малые и средние предприятия.
И банки прислушиваются к компаниям, предоставляя им льготный период – три-четыре года, в течение которого они имеют право не выплачивать проценты по кредитам.
“Премьер Ли попросил банки о пролонгации кредитов, особенно для малых и средних предприятий – это причина, по которой цены облигации будут падать. Банки сместили фокус с признания “плохих” долгов на меры по поддержанию экономики. Банки выделяют больше льготного периода и отчитываются о более стабильных проблемных кредитах”, – отметил глава брокерской компании CLSA Фрэнсис Чеюнг.
По оценкам Goldman Sachs, на прошлой неделе был зафиксирован только один за последние три месяца дефолт на внутреннем китайском рынке облигаций по сравнению с не менее чем 10 в первой половине года.
Рейтинговое агентство S&P Global отмечает ухудшение кредитного рейтинга 240 китайских компаний, причем ухудшение происходит быстрее, чем в любой другой период начиная с 2009 г.
“Подобная ситуация является явным отклонением от нормы, учитывая резкое ухудшение кредитных рисков”, – говорится в аналитической записке.
Согласно анализу данных Reuters прибыль в первом полугодии 2016 г. упала на 0,8% для 527 материковых компаний и выросла всего на 0,3% для группы из 93 гонконгских компаний. Общий уровень долга обоих категорий находятся на рекордно высоком уровне.
Для 93 крупнейших гонконгских компаний их способность погашать долг с текущей прибылью оказалась ниже лишь один раз за последние пять лет. Растущий долг привел многие компании к снижению рентабельности и к сокращению долгосрочных инвестиций. Все чаще долг используется для погашения других долгов, а не для финансирования роста.
Объем выданных займов также растет, как сообщается в China Beige Book, за три года число компаний, взявших кредиты в III квартале, выросло до рекорда. Уже сейчас рентабельность собственного капитала (ROE) является самой низкой за по крайней мере последние пять лет для 93 гонконгских компаний, составляя 7,32%.
Для 527 материковых компаний средний показатель ROE составляет 5,07% – также самый низкий показатель за последние пять лет. Аналитики в целом считают, что здоровый показатель ROE должен составлять 15-20%. Несмотря на то что многие компании сообщили о погашении долгов, ряд компаний с высоким уровнем задолженности отметили, что имели небольшие проблемы с доступом к кредитам.
Еще год назад стало известно, что из-за падения цен на сырьевые товары более половины компаний Китая, работающих в сырьевом секторе, не могут выплатить проценты по долгу. Сейчас ситуация стала еще хуже.
Согласно данным Reuters прибыль примерно четверти китайских компаний слишком низка, чтобы выплатить проценты по долгу.
Как известно, соотношение общего долга к ВВП в Китае уже превышает 300%, и только корпоративный долг оценивается в $18 трлн, что эквивалентно 169% ВВП.
Откуда появилась такая долговая нагрузка? Есть мнение, что Пекин еще несколько лет назад неформально дал сигнал компаниям наращивать долговую нагрузку, для того чтобы стимулировать экономику. При этом формально государственный долг не увеличивался, поэтому оснований для каких-либо действий со стороны рейтинговых агентств нет. В обмен на это власти КНР могли обещать, например, налоговые льготы.
Подобная ситуация может быть свидетельством серьезного застоя в китайской экономике, как это происходит в Японии. При этом достаточно будет одного события, похожего на крах Lehman Brothers в 2008 г., чтобы спровоцировать сильнейший кризис, который может распространиться по всему миру.
При этом Китай может сохранять статус-кво в течение многих лет, не вызывая финансовый кризис, если все сделает правильно.
Но мировые финансовые институты возмущены такой формой спасения. Они предупредили, что Китай должен прекратить финансирование слабых компаний, особенно неэффективных государственных предприятий, которые имеют тенденцию к вытеснению частного сектора. По их мнению, необходимо большое количество банкротств, чтобы улучшить распределение кредитов и остановить рост неэффективных расходов.
Проблема в том, что Китай не может так поступить, потому что тогда придется что-то делать с миллионами сердитых уволенных рабочих. Пекин признал необходимость “отучить” корпоративный сектор от дешевых кредитов, но премьер Ли Кэцян пообещал, что кредитование будет расти, призвав государственные банки поддерживать малые и средние предприятия.
И банки вынуждены прислушиваться к главе государства, давая льготный период для погашения процентов или просто реструктуризируя долг.
Другими словами, китайские компании-зомби вернулись, но теперь их стало еще больше. Это заметно по динамике банкротств, которых стало значительно меньше. Если в первой половине года еженедельное число банкротств на долговом рынке достигало 10, то в последние три месяцы только одна компания в неделю признается банкротом. Это, видимо, совсем безнадежные случаи, где даже банки не могут помочь.
Хуже того то, что прибыль компаний продолжает падать при растущем долге. В первом полугодии показатель упал на 0,8% в среднем по компаниям материкового Китая. В Гонконге ситуация немного лучше, но это только на первый взгляд. Прибыль выросла на 0,3%, но этого явно недостаточно, для того чтобы платить по долгам, так как у почти половины компаний операционная прибыль в три раза меньше размера процентных расходов.
Грубо говоря, примерно четверть китайских компаний сейчас не может платить проценты по долгу.
В результате резкого роста корпоративного долга многие корпорации сталкиваются с падением рентабельности и сокращением долгосрочных инвестиций. Все чаще долг используется для погашения других долгов, а не для финансирования роста. Сами компании признают, что решают долговую проблем за счет “суперкраткосрочного финансирования”, то есть привлекают деньги из теневого сектора. И это именно то, что ускорило кризис в США после краха Lehman Brothers.
И единственное отличие от США состоит в том, что размер активов у банков США в тот момент составлял $10 трлн, тогда как размер китайского банковского сектора достигает $35 трлн.