“ВТБ Капитал” поднял оценку акций АЛРОСА в 1,4 раза

YKTIMES.RU – Судя по всему, мировой рынок алмазов находится на пороге нового цикла. В этой ситуации мы ожидаем значительного восстановления показателей прибыльности и дивидендной доходности акций Алросы уже во 2п20 и далее в 2021 г., сообщает “ВТБ-Капитал”.

Наш комментарий: Согласно нашим прогнозам, EBITDA компании в 2021 г. составит 133 млрд руб. при 19%-й доходности доступного акционерам свободного денежного потока. В связи с этим мы повышаем прогнозную цену акций Алросы на горизонте 12 месяцев с 72 руб. до 100 руб., что предполагает 36%-ю ожидаемую полную доходность. Мы повышаем рекомендацию по акциям Алросы с Держать до Покупать.

Спрос на ювелирном рынке восстанавливается быстрее, чем ожидалось. Крупные ювелирные ритейлеры сообщают об увеличении своих продаж в августе по сравнению с августом прошлого года. Сохранение этого тренда до конца 2020 г. будет означать 1) что снижение продаж ювелирных украшений с бриллиантами по итогам всего года в мире может составить лишь 14%, а не 23%, как мы ожидали ранее; и 2) что ближе к концу года мы можем увидеть хорошие объемы предпраздничных рождественских продаж, что, в свою очередь, будет способствовать активному пополнению складских запасов ритейлерами и огранщиками в начале 2021 г. Кроме того, пандемия, судя по всему, оказала структурно позитивный эффект на рынок свадебных украшений. Спрос в Китае после лага в несколько месяцев в августе показал двукратный рост в годовом сопоставлении, в полной мере продемонстрировав потенциал внутреннего рынка ювелирных изделий.

Запасы огранщиков на минимумах с 2012 г. По нашим оценкам, за 8м20 запасы камней по всей цепочке создания стоимости сократились на 3 млрд долл. (в необработанном эквиваленте) – в дополнение к 2 млрд долл. сокращения запасов в 2019 г. В результате, согласно нашим расчетам, в 2021 г. запасы алмазов в ограночном сегменте достигнут минимального уровня с 2012 г.

Крупные игроки выиграют от консолидации. В результате кризиса этого года объем предложения на глобальном рынке алмазов сократился на 26% и полностью не восстановится. По нашим оценкам, дефицит предложения на рынке алмазов составляет около 22%. Однако хотя Алроса и De Beers могут с 2021 г. и далее распродавать накопленные запасы, дефицит все равно может составить 15%, поскольку некоторые менее крупные алмазодобывающие компании, оказавшиеся под давлением в 2020 г., после снижения цен Алросой и De Beers вряд ли возобновят добычу в 2021 г. Мы ожидаем, что в 2021 г. цены нивелируют снижение на 9–11% за период с начала года, и отмечаем вероятность того, что они будут повышены еще на 15%, чтобы сбалансировать рынок.

Повышаем прогнозную цену на горизонте 12 месяцев до 100 руб.; ожидаем доходность FCFE в 2021 г. на уровне 19%. Мы ожидаем, что Алроса в 2021 г. продаст алмазы на сумму 3,8 млрд долл. (+62% г/г). В результате EBITDA, по нашим оценкам, составит 133 млрд руб. при свободном денежном потоке на собственный капитал на уровне 104 млрд руб. (дивидендная доходность 19%), который, вероятно, будет полностью выплачен в качестве дивидендов, поскольку соотношение чистого долга и EBITDA снизится до 0,3x.

Риски. В число негативных рисков для наших прогнозов входят слабые продажи во время праздников в западных странах в 4к20 и укрепление рубля к доллару. Среди факторов превышения наших прогнозов мы отмечаем потенциальное ухудшение ситуации с COVID-19 в Индии, т.к. повторное введение карантинных мер на фоне высоких розничных продаж может стать дополнительным фактором поддержки цен.