АЛРОСА нивелирует «бумажный» убыток в интересах акционеров – инвестбанки

YKTIMES.RU – Результаты АЛРОСА в III квартале, несмотря на падение к уровню предыдущего периода (вызванное сезонным снижением объемов продаж и цен из-за изменения ассортимента), превзошли консенус-прогнозы. Важным фактором поддержки для показателей компании является девальвация национальной валюты, которая позволяет АЛРОСА (доля экспорта в выручке близка к 90%) максимизировать рублевую выручку. Однако именно девальвация ставит перед АЛРОСА непростую дилемму, пишет Игорь Лейкин на сайте Rough&Polished.

Переоценка кредитного портфеля, на 85% номинированного в иностранной валюте, принесла компании по итогам III квартала неденежный убыток в 20 млрд рублей. В результате по итогам квартала АЛРОСА впервые с IV квартала 2011 года получила чистый убыток (10,33 млрд рублей), а показатель прибыли по итогам 9 месяцев – 12,78 млрд рублей – оказался ниже уровня годичной давности на 44%. «Бумажный» убыток сокращает базу для расчета дивидендов, общий объем которых, согласно принятой год назад дивидендной политике АЛРОСА, рассчитывается как 35% чистой прибыли по МСФО.

Таким образом, может сложиться парадоксальная ситуация: при росте мировых цен на алмазы на 8%, повышении выручки и рентабельности АЛРОСА, акционеры компании – в том числе Росимущество и Якутия – могут получить меньше, чем годом ранее, когда АЛРОСА увеличила дивиденды на 32%, выплатив 1,47 рубля на акцию (суммарно 10,826 млрд рублей). Показательно в этом плане название аналитического обзора одного из инвестбанков по итогам отчетности АЛРОСА за III квартал: Great result, but no profits. Менеджменту АЛРОСА – настоящему или будущему – предстоит миссия под стать задаче Анатолия Чубайса, который в начале 2000-х на посту главы РАО «ЕЭС России» объяснял акционерам энергохолдинга несоответствие гигантской «бумажной» прибыли, вызванной переоценкой финансовых вложений, реальному денежному потоку.

Основные показатели АЛРОСА за III квартал и 9 месяцев 2014 г. по МСФО, млн руб.

АЛРОСА не планирует пересматривать дивидендную политику, но учтет фактор девальвации при подготовке рекомендаций по размеру дивидендов за 2014 год, заявил и. о. президента компании Илья Рящин в ходе телефонной конференции по итогам отчетности. «Мы планируем сначала дождаться итогов года, посмотреть, что будет с курсом рубля, и предложить акционерам такой размер дивидендов, который бы учитывал влияние фактора девальвации», – сказал он.

Тема дивидендных выплат не оставила равнодушной ни один инвестбанк, обеспечивающий информационное покрытие АЛРОСА. Большинство банковских аналитиков сходятся во мнении, что АЛРОСА найдет возможность выплатить акционерам адекватные дивиденды.

Прогнозы инвестбанков по дивидендам АЛРОСА в 2014 г.

Заявление менеджмента АЛРОСА о том, что будет рассмотрено несколько вариантов для выплаты дивидендов за 2014 год с учетом девальвации, БКС считает позитивным моментом – у рынка были сомнения в том, что дивиденды вообще будут выплачены в связи с курсовым убытком. АЛРОСА, получив чистый убыток по итогам года, может выплатить дивиденды из cash flow или из EBITDA, считает БКС.

«ВТБ Капитал» также ожидает, что АЛРОСА исключит курсовые разницы при расчете дивидендной базы за 2014 год. В то же время дальнейшее ослабление рубля может осложнить ситуацию. В настоящее время «ВТБ Капитал» прогнозирует уровень дивидендных выплат АЛРОСА по итогам 2014 года на уровне 15,7 млрд рублей (дивидендная доходность 4,6%).

«ВТБ Капитал» также отмечает, что, несмотря на то, что из-за переоценки валютного долга соотношение чистого долга к EBITDA АЛРОСА выросло по итогам III квартала с 1,4 до 1,7x (годом ранее – 2,2x), этот показатель остается комфортным для АЛРОСА. Валютные риски частично сокращены на фоне выплаты компанией $500 млн по евробондам в ноябре. В отличие от чистой прибыли, на EBITDA компании девальвация отражается положительно, отмечает инвестбанк.

Исходя из слов И. Рящина, есть шанс, что АЛРОСА выплатит дивиденды на основе свободного денежного потока (за 9 месяцев – 22,5 млрд рублей) или очищенной от курсовых потерь чистой прибыли, пишет в своем обзоре «Открытие». В этом случае «Открытие» прогнозирует дивиденды в размере 2 рублей на акцию, что предполагает 4-процентную дивидендную доходность.

По оценкам «Открытия», из-за переоценки долга чистая прибыль АЛРОСА в 2014 году составит всего 2,4 млрд рублей. Для сравнения, очищенная от курсовых разниц чистая прибыль за III квартал составила бы 9,5 млрд рублей, считает инвестбанк. За счет девальвации рубля ожидания по EBITDA в 2015-2016 г.г. повышаются на 16% к предыдущим оценкам.

Менеджмент АЛРОСА дал понять, что полностью отдает себе отчет в возможных последствиях влияния убытков от курсовых разниц на дивиденды, пишет в своем обзоре Deutsche Bank. По его оценке, если АЛРОСА выплатит 35% чистой прибыли, очищенной от курсовых разниц, дивидендная доходность может достичь 6,3%.

По оценке Росбанка, потенциальные дивидендные выплаты АЛРОСА за 2014 год могут составить $500 млн (около 14 млрд рублей по среднему курсу доллара на конец III квартала).

Credit Suisse ожидает, что АЛРОСА изменит подход к расчету дивидендов, освободив их от зависимости от «бумажного убытка». В результате, дивидендная доходность АЛРОСА в 2014-16 г.г. составит 6-7%. При этом, по оценке Credit Suisse, АЛРОСА будет отталкиваться не от cash flow. Скорее, АЛРОСА выплатит акционерам из скорректированной на курсовые разницы чистой прибыли. Credit Suisse оценивает общий уровень выплат в 11,2 млрд рублей, что на 3,4% выше показателя 2013 года. Курсовой убыток по итогам 2014 года, скорее всего, будет одноразовым, если рубль не опустится ниже 45 за доллар, считает Credit Suisse.

Исключением является позиция «Ренессанс Капитал», который считает вопрос о дивидендах одним из вызовов для менеджмента АЛРОСА в будущем году, наряду с незначительным 3-процентным ростом цен на алмазы, оскудением стока и повышением издержек. Неспособность оправдать ожидания акционеров, в том числе по этому вопросу, «может повредить нерушимой инвестпривлекательности компании», пишет в своем обзоре «Ренессанс Капитал».

Позитивные результаты АЛРОСА по итогам 9 месяцев меркнут на фоне убытков от курсовых разниц, которые привели к 44-процентному падению чистой прибыли относительно аналогичного периода 2013 года, считает «Ренессанс Капитал». Ситуация в IV квартале не изменится, и в случае признания очередного убытка в размере 20 млрд рублей чистая прибыль АЛРОСА по итогам года составит всего 11,6 млрд рублей, ожидает «Ренессанс Капитал».

АЛРОСА, вероятно, столкнется с дилеммой: следует ли предоставить акционерам долю в очищенных от курсовых убытков показателях или следовать утвержденной правительством практике выплат 35% от чистой прибыли. Обещание менеджмента учитывать «бумажный убыток» не вселяет оптимизма, считает «Ренессанс Капитал», тем более в отсутствие ясности по кандидатуре будущего президента компании и понимания его целей и стратегии. По оценкам «Ренессанс Капитала», пессимистичный вариант решения вопроса предполагает дивидендную доходность на уровне 1,25%, оптимистичный – 6,5%. В любом случае, это ниже «Норильского никеля», дивидендная доходность акций которого 14%.

Несмотря на опасения ряда банков, реакция рынка говорит о том, что в целом господствует позитивное восприятие ситуации с дивидендами АЛРОСА. На Московской бирже к закрытию торгов в пятницу, 28 ноября, акции компании выросли на 4,3% (до 47,5 рублей) к моменту раскрытия показателей III квартала.