«Селигдар»: масштабные проекты на фоне серьезных ограничений

YKTIMES.RU – Горнодобывающий холдинг «Селигдар» (MCX:SELG) успешно отработал 1-й квартал 2023 года. Согласно его пресс-релизу, он увеличил выпуск лигатурного золота на 13% (к уровню аналогичного периода 2022 года) почти до 0,8 тонн, олова в концентрате – на 20% до 652 тонн, меди – на 63% до 294 тонн, вольфрама – на 95% до 31 тонн, сообщает Investing.com.

Данная тенденция является вполне позитивной на фоне идущего с ноября 2022 года подорожания золота, неустойчивой в нынешнем году динамики мировых цен на медь, пока никак не могущих закрепиться выше 9 тыс. долларов за тонну (подобное наблюдалось в период с мая 2021 по июнь 2022 года), и идущего с февраля снижения стоимости олова.

Курс же акций «Селигдара» с сентября 2022 года стремится вверх: если 26 сентября одна ценная бумага торговалась за 35,11 рублей, то в минувшую пятницу — по цене 52,13 рублей, подскочив на 4,5% как раз после появления его сообщения об результатах производства за январь-март 2023 года.

Замечу, что акции «Селигдара» можно рассматривать в качестве интересного объекта для инвестирования, поскольку золото традиционно считается защитным активом при неустойчивости глобальной экономики или ее кризисах. Цены на олово имеют хорошие шансы сменить курс со спада на подъем благодаря ожидаемому введению в августе правительством Мьянмы запрета на добычу и переработку сырья этого металла для сбережения его запасах в недрах.

Сходным образом могут поступить власти Индонезии, только в их случае речь идет об эмбарго на экспорт рафинированного олова с целью развития его глубокой переработки. В результате на мировом рынке будет ощущаться острая нехватка олова, цены на него рванут вверх, и крупнейшие его потребители, Китай и Япония, будут искать поставщиков, альтернативных Мьянме и Индонезии.

Правда, есть и риски, подстерегающие «Селигдар». Среди них — отсутствие у него мощностей по производству чистых олова, меди и вольфрама. Поэтому сырьевая ориентация «Селигдара» сужает ему пространство для сбыта и пополнения доходов – по всей видимости, он зажат между потребителями в России и Азии. Например, оловянный концентрат, по имеющимся данным, отправляется на переработку на Новосибирский оловянный комбинат, и лишь потом чистый металл отгружается покупателям.

В то же время в планы «Селигдара» входит строительство в Хабаровском крае предприятия по выпуску олова, ориентировочный объем капитальных вложений в которое оценивается в 5 млрд рублей. Однако неясно, какова будет его проектная мощность, хотя можно предположить, что она окажется сравнительно небольшой.

Также следует упомянуть проекты по освоению месторождений Кючус и Пыркакайские штокверки, локализованные в Якутии и Чукотском автономном округе соответственно. Первое из них отличается приличными запасами золота — 175,3 тонны, и его разработка может потребовать инвестиций в пределах 40-50 млрд рублей. Зато их «Селигдар» может разделить со своим партнером «Ростехом» (их совместная фирма «Белое золото» выиграло в октябре 2021 года аукцион по Кючусу, предложив за него 7,7 млрд рублей).

Второе — крупнейшее в России по запасам олова, они равны 243 тыс. тонн плюс 16 тыс. тонн триоксида вольфрама. Прогнозные ресурсы — 11 тыс. тонн олова, 1 тыс. тонн триоксида вольфрама и 63 тыс. тонн меди.

Капитальные вложения в ввод Пыркакайских штокверков в эксплуатацию прогнозируются «Селигдаром» в размере 16,6 млрд рублей до 2028 года, когда намечено открытие на месторождении ГОКа. Между тем территориальная удаленность месторождения, поликомпонентный состав руд (могущий потребовать сложных и затратных схем их переработки), необходимость создания транспортной и энергетической инфраструктуры в суровых северных условиях могут вызвать рост инвестиций до 25-40 млрд рублей.

Подобные проекты, помимо остальных, имеющихся в портфеле «Селигдара», способны привести к существенному расширению его долговой нагрузки. На конец 2019 года его чистый долг достигал 25,4 млрд рублей, пару лет спустя – 38,5 млрд рублей, по итогам 2022 года он вполне мог выйти на отметку 47-50 млрд рублей (финансовые результаты за 2022 год «Селигдар» еще не объявлял). Обращает на себя внимание размер выручки: в конце 2019 года она была 22,1 млрд рублей, в конце 2021 года – 35,6 млрд рублей, то есть она меньше долговой нагрузки.

В апреле же текущего года «Селигдар» приступил к размещению пятилетних «золотых» облигаций на сумму 3 млрд рублей, которая из-за сильного интереса к ним выросла до 5 млрд рублей. Следовательно, на определенном этапе «Селигдар» может отказаться от выплаты дивидендов для направления свободных денежных средств на реализацию проектов, или из-за падения цен на цветные металлы сократится его выручка, вызвав трудности с погашением долгов.

Впрочем, говорить о скором их наступлении не стоит, и к лету акции «Селигдара» вполне могут добраться до 60 рублей за штуку.

Представленная в тексте информация представляет собой личное мнение автора и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Леонид Хазанов.